VIX опустился ниже 10 процентов: что это значит для рынка акций?

Автор: | 04.05.2017

Оригинал

Индекс CBOE VIX закрылся сегодня на уровне 10,11 (внутри дня он снижался до 9), в результате чего представитель ConvergEx Nicholas Colas задался вопросом, что может означать эта низкая волатильность с позиции рынка акций США?

В истории фондового рынка США с 1990 года было всего лишь три исторических периода, когда VIX снижался ниже 10: декабрь 1993 года, январь 1994 года и декабрь 2006 года/январь 2007 года.

В каждом случае акции США были немного ниже (на 2-6%) год спустя, а в 2 из 3 случаев они снизились на 2-6% через три месяца. Что еще более важно, следующие годы (1995 и 2008) показывают серьезный рост дневных отклонений (вверх или вниз на 37%). Это говорит о том, что период низкой волатильности становится предвестником серьезной рыночной бури.

Итак, что же привело нас к этим уровням VIX? В сегодняшней заметке мы называем 10 различных факторов, каждый из которых, как правило, снижает волатильность. К ним относятся ставки ФРС / ЕЦБ, политика Трампа / Республиканской партии, пассивный денежный поток и корпоративная денежная наличность. Теперь, если вы хотите понять, когда начнет расти волатильность, то рейтинг «Топ-10 факторов волатильности» станет хорошей отправной точкой. Когда один или два фактора начинают ослабляться, тогда волатильность возвращается на рынки. Не раньше этого момента.

«Там совсем тихо и все всем слышно». Многие трейдеры чувствуют себя сейчас именно в таком положении. Глобальные акции продолжают свое замечательное ралли. Однако этот рост идет самым незаметным образом. Медленно, ровно и скучно.

В настоящее время индекс CBOE VIX снизился до 10, на половину от среднего значения в 19,6 и закрылся на отметке 10,11. В своей неофициальной роли в качестве основного индикатора краткосрочной волатильности в США.

Мне стало интересно, сколько дней в истории VIX закрывался ниже 10 и что это означает для будущей динамики акций.

Ответы:

С 1990 года VIX закрылся ниже 10,0 в общей сложности девять раз. На этом временном графике есть три кластера: конец 1993 года (22 декабря, 23, 27 и 28 октября 1993 года), конец 2006 года / начало 2007 года (20-21 ноября 2006 года с 14 декабря 2006 года)  24 января 2007 года и 28 января 1994 года.

Три, шесть и двенадцать месяцев S&P 500 цена показывает: -2,3%, -5,3% и -2,1%. (Стоит отметить, что общая динамика S&P 500 за 1994 г. составила + 1,33%, а 3-месячных векселей -4,0%).

Три, шесть и двенадцать месячных отклонений после 28 января 1994 года были отрицательными на -6,2%, -5,1% и -1,7%.

Три, шесть и двенадцать месяцев динамики акций после 24 января 2007 года были равны + 2,8%, + 4,9% и -6,1%. Следующий год был плохим, и общий доход от S & P 500 составил -36,6%.

Вывод: в необычных случаях (всего 0,13% дней с 1990 года), когда VIX закрывается ниже 10, следующий год за ним оказывается «медвежьим». В одном случае (с 2007 по 2008 год) следующий год был просто ужасным. В другом случае (с 1994 по 1995 год) это был «бычий» рынок 37,2%.

Важно: результат этого быстрого анализа таков: закрытие VIX ниже 10 исторически коррелирует с однолетней паузой при динамике S&P 500. Год после этого для покупки акций становятся рискованными. Вы можете получить 1995 (+ 37%) или 2008 (- 37%).

Однако три (два с половиной, если быть честными) примера — это небольшой размер выборки. Чтобы завершить обсуждение, нам необходимо прийти к некоторым выводам о том, почему же волатильность фондового рынка США настолько низка.

Перечислим 10 факторов, которые помогут объяснить низкую волатильность:

1) ФРС. С тех пор, как Алан Гринспен начал спасение фондового рынка США после обвала в октябре 1987 года, появилась гипотеза о том, что Федеральная резервная система США рассматривает фондовые рынки как «третий мандат» наряду с ценовой стабильностью и полной занятостью. ФРС сделает очередной шаг по повышению ставки в июне и, возможно, в конце года.

2) ЕЦБ. В той мере, в какой Европейский центральный банк подражал политике сверхнизких процентных ставок ФРС и покупке долгосрочных облигаций (количественное смягчение), инвесторы могут вполне почувствовать также на рынках и влияние ЕЦБ, когда ставка начнет расти.

3) «Длинный конец кривой доходности». Если глобальный экономический рост будет стремительно ускоряться (как показывают данные в США, EAFE и фондах развивающихся рынков), похоже, никто не замечает, что происходит на рынке суверенного долга. Например, 10-летняя нота США дает доходность в 2,3%, а 10-летний немецкий бунд 0,3%. Эти низкие ставки помогают поддерживать рынок акций. И если начнется снижением темпов глобального роста, то ставки будут еще ниже.

4) «Трамп / Республиканский Вашингтон». В какой-то момент до промежуточных выборов в США в 2018 году президент Трамп и Конгресс, контролируемый Республиканской партией, должны иметь возможность провести налоговую реформу. Это дает инвесторам возможность увидеть рост доходов в 2018 году и далее, поддерживая текущие оценки рынка.

5) «Пассивные деньги / поток ETF» С начала года денежные потоки в акции фондов, торгуемых на бирже в США, составляют 121 млрд. долл. США. Более того, эти потоки на удивление непротиворечивы. Пока эти тенденции продолжаются, зачем беспокоиться о коррекции рынка?

6) «Оффшорные / корпоративные наличные». Публичные компании США продолжают работать с почти рекордной нормой прибыли, но они все еще более склонны к выкупу собственных акций или хранению оффшорных акций, чем к инвестированию наличных в свой бизнес. Это делает их менее подверженными финансовому стрессу во время экономического спада. И снижает волатильность цен на акции в течение всего делового цикла.

7) «Корреляция». После ноябрьских выборов в США корреляции между секторами в S&P 500 снизились с 90% до 55-60%. Если это продолжится (и не будет существенной коррекции), общая волатильность S&P 500 будет оставаться ниже, чем в тех случаях, когда корреляции были выше этого уровня.

8) «Доходы компаний опережают ВВП». S&P 500 показывает почти 10% рост прибылей в первом квартале 2017 года. Часть из них связана с меньшими потерями в энергетическом секторе, а часть — с фактическим ростом прибыли в акциях финансовых и технологических компаний. Этого достаточно для того, чтобы аналитики прогнозировали рост прибыли в 2-м квартале 2017 года на 8%. При этом в первом квартале рост ВВП США составил лишь 0,7%.

9) «Отступающий национализм». Теперь, когда инвесторы по акциям, похоже, уверены, что Марин Ле Пен не будет следующим президентом Франции, перспективы «Фрексита» кажутся отдаленными.

10) «ВВП начнет расти». Экономисты считают, что второй квартал 2017 года в экономике США будет намного лучше, чем первый.

Я мог бы продолжать и дальше. Вас это не должно удивлять. Вы не очень часто изучаете все эти 10 факторов, которые влияют на поведение VIX. Однако в тот момент, когда вы это делаете, то сможете понять влияние набора обстоятельств на рост волатильности.

Таким образом, аномальное снижение волатильности ниже 10 по VIX исторически сигнализирует о возможности паузы на рынке акций. Это означает, что по крайней мере несколько из факторов на самом деле не будут работать так, как ожидалось. Но реальный вопрос сейчас не 2017, а 2018 год. Следующий год будет напоминать 1995 (+ 37%) или 2008 (-37%) годы.